Michael Saylor har gjort Strategy till världens största företagsägare av bitcoin. Under flera år har bolaget finansierat nya bitcoinköp genom att emittera aktier och andra värdepapper. Modellen har fungerat så länge investerare har värderat bolaget högre än värdet på dess bitcoininnehav.
Nu växer kritiken. En svagare värdering och frågor kring bolagets egna nyckeltal har fått analytiker att ifrågasätta hur hållbar strategin egentligen är.
Strategy byggde sin modell på en värderingspremie
Strategy har under lång tid använt en enkel modell.
Bolaget har tagit in nytt kapital genom aktieemissioner och olika typer av värdepapper. Därefter har pengarna använts för att köpa ännu mer bitcoin.
Strategin har varit möjlig eftersom marknaden varit villig att betala en premie för bolaget.
För att följa utvecklingen använder Strategy det egenutvecklade måttet mNAV. Nyckeltalet jämför företagets totala värde med värdet på dess bitcoininnehav.
När mNAV ligger över 1 visar det att marknaden värderar bolaget högre än innehavet av bitcoin. Det har gjort det lättare att ta in nytt kapital.
Kritiker ifrågasätter mNAV
Den senaste tiden har mNAV flera gånger fallit under 1.
Det innebär att marknaden periodvis har värderat Strategy lägre än värdet på bolagets bitcoin. Därmed försvagas grunden för den modell som har drivit bolagets expansion.
Samtidigt riktar kritiker ny kritik mot själva mNAV.
Enligt Wall Street Journal ger måttet en alltför positiv bild av bolagets värde. Beräkningen utgår från det nominella värdet på skulder och preferensaktier i stället för deras aktuella marknadsvärde.
Eftersom flera av dessa värdepapper handlas med stora rabatter blir företagets verkliga värdering lägre än vad mNAV visar.
Premien blev betydligt mindre
I slutet av juni uppgav Strategy att mNAV låg strax under 0,99.
Wall Street Journal uppskattar att nyckeltalet i stället skulle ha legat omkring 0,89 om skulder och preferensaktier hade värderats till aktuella marknadspriser.
Aktien har därefter återhämtat sig och mNAV har åter stigit över 1.
Trots det bedömer flera bedömare att premien fortfarande är betydligt mindre än den nivå som bolaget redovisar.
Strategy förbereder möjliga bitcoinförsäljningar
Den svagare värderingen har redan fått konsekvenser.
Styrelsen har godkänt möjligheten att sälja bitcoin för upp till 1,25 miljarder dollar.
Bolaget kan använda pengarna till återköp av aktier samt betalning av räntor och utdelningar på preferensaktier.
Strategy har dessutom höjt utdelningen på en av sina största preferensaktier. Målet är att stärka aktiens marknadsvärde.
Michael Saylor står inför ett viktigt vägval
Michael Saylor har byggt hela Strategy kring bitcoin.
Bolaget äger i dag omkring fyra procent av det maximala antal bitcoin som någonsin kommer att finnas.
Om Strategy tvingas sälja en större del av sitt innehav kan det påverka både bitcoinpriset och marknadens förtroende för bolagets affärsmodell.
Därför följer investerare nu noga hur Michael Saylor väljer att hantera den växande pressen på Strategy och dess finansieringsmodell.