Artisan Partners vill att UBS lämnar Schweiz för att undvika hårdare kapitalkrav. Kapitalförvaltaren anser att reglerna kan begränsa bankens lönsamhet och motsvara 36 miljarder dollar i uteblivet börsvärde.
UBS håller däremot fast vid ambitionen att driva sin globala verksamhet från Schweiz. Samtidigt återstår politiska beslut innan förslaget kan bli slutgiltigt.
Artisan ökar pressen på styrelsen
I ett brev till UBS styrelse argumenterar Artisan för att banken bör byta hemvist. Förvaltaren anser att Schweiz inte längre erbjuder tillräckligt attraktiva förutsättningar för verksamheten.
Artisans två värdeteam förvaltar tillsammans över 60 miljoner UBS-aktier. Det motsvarar omkring 1,8 procent av banken och placerar förvaltaren bland de 20 största ägarna.
Enligt Artisan väger fördelarna med att stanna inte upp nackdelarna med de föreslagna reglerna. Förvaltaren medger samtidigt att en flytt skulle innebära kostnader och praktiska hinder under övergången.
Nya krav riktar sig mot utländska dotterbolag
Bakgrunden är den schweiziska bankreformen efter Credit Suisses kollaps 2023. I september röstade ständerådet, parlamentets överhus, för skärpta kapitalregler.
Förslaget innebär att UBS ska täcka sina utländska dotterbolag med 90 procent kärnprimärkapital, även kallat CET1.
Artisan bedömer att banken därmed behöver hålla ytterligare 16 miljarder dollar i kärnkapital. Det skulle enligt förvaltaren begränsa möjligheten att använda pengarna på mer lönsamma sätt.
Nationalrådet, parlamentets underhus, har dock ännu inte behandlat förslaget. Ett slutligt beslut väntas tidigast nästa år.
Så räknar storägaren fram 36 miljarder dollar
Artisans beräkning bygger på att de extra 16 miljarderna annars skulle kunna ge 15 procents årlig avkastning. Det motsvarar omkring 2,4 miljarder dollar i ytterligare nettovinst.
Därefter värderar förvaltaren den möjliga vinsten till 15 gånger årsresultatet. Resultatet blir 36 miljarder dollar, motsvarande ungefär 23 procent av bankens angivna marknadsvärde.
Beloppet är alltså en uppskattad värderingseffekt utifrån Artisans antaganden. Det handlar varken om en direkt avgift eller en redan konstaterad börsförlust.
Ändå använder förvaltaren kalkylen som huvudargument för att UBS lämnar Schweiz.
UBS försvarar sin schweiziska hemvist
Bankens uttalade mål är fortsatt att verka som en global bank med Schweiz som bas. Samtidigt vill UBS påverka reglernas utformning för att skydda aktieägarnas intressen.
Banken efterfrågar proportionerliga och internationellt samordnade krav. Styrelseordföranden Colm Kelleher har dessutom varnat för att alltför hårda regler kan tvinga fram en omprövning av hemvisten.
Under slutet av september kom även uppgifter om utländska bankers intresse för en fusion med UBS. Andra uppgifter pekade på att banken åter diskuterade en möjlig flytt.
Det innebär dock inte att UBS har fattat något beslut. Finansminister Karin Keller-Sutter bedömer fortfarande att banken sannolikt stannar i Schweiz.
Cevian har också ifrågasatt förutsättningarna
Även svenska Cevian Capital har ifrågasatt om de nya reglerna går att förena med en global storbank i Schweiz.
Aktivistfonden gick in i UBS i slutet av 2023, efter bankens övertagande av Credit Suisse. Sedan dess har Cevian argumenterat för att aktien har betydande potential om värderingsgapet mot Morgan Stanley minskar.
Artisans brev förstärker därmed en redan pågående ägardebatt. Nu återstår både den politiska behandlingen och bankens bedömning av hur de slutliga reglerna påverkar verksamheten.